El arbitraje de cash-and-carry, que solía ser una mina de oro para las grandes firmas, ahora apenas se sostiene. Esta era la estrategia: las empresas compraban Bitcoin en el mercado al contado y lo vendían en corto en el mercado de futuros, asegurando la diferencia de precio como beneficio.
Durante un tiempo, fue la estrategia predilecta. Pero ya no es así. El mercado se está viendo afectado por los bajos rendimientos, los diferenciales más ajustados y la disminución del interés de las instituciones estadounidenses.
El interés abierto de futuros Bitcoin en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) ha caído por debajo de Binance por primera vez desde 2023.
Wall Street solía favorecer a CME para esta operación, especialmente tras la aprobación de los ETF Bitcoin al contado a principios de 2024. Pero cuanto más participaban, peores eran las rentabilidades. Todos los que participaban en la misma operación la arruinaban. Ahora apenas cubre costes básicos como la financiación y la ejecución.
Los volúmenes de CME caen mientras Binance se mantiene firme en futuros
Las rentabilidades que antes alcanzaban los dos dígitos ahora se han desplomado. El rendimiento anualizado a un mes de la estrategia ronda el 5%, uno de los niveles más bajos en años.
"El año pasado era del 17% por estas fechas", dijo Greg Magadini, tracde derivados en Amberdata, y añadió que ahora se acerca al 4,7%. Eso apenas supera a los bonos del Tesoro a un año, que ofrecen alrededor del 3,5%. Ya no vale la pena correr el riesgo, especialmente para fondos que no buscan ganancias en criptomonedas, sino solo rentabilidades estables.
El interés abierto en futuros Bitcoin de CME ha caído drásticamente, de más de 21 000 millones de dólares en su punto máximo a poco menos de 10 000 millones. Mientras tanto, Binance se mantiene estable en torno a los 11 000 millones de dólares, según datos de Coinglass. No es que las instituciones hayan abandonado por completo las criptomonedas. Es que los fondos de cobertura y las grandes cuentas estadounidenses están abandonando esta operación específica después de que el precio Bitcoin alcanzara su máximo en octubre de 2025.
En lugar de futuros regulares, los operadores ahora se inclinan por los futuros perpetuos, o perps. Estos sontracsin vencimiento, que liquidan y cotizan continuamente a lo largo del día. Binance domina este mercado. Atrae los mayores volúmenes del mundo de las criptomonedas.
CME intentó ponerse al día en 2025 lanzandotracde futuros más pequeños y a más largo plazo, algunos de los cuales pueden mantenerse incluso hasta por cinco años, pero los volúmenes aún no se comparan.
“CME ha sido históricamente el foro predilecto de las instituciones y del arbitraje cash and carry”, afirmó James Harris, director ejecutivo de Tesseract, una firma de activos digitales. Pero ahora que Binance la está superando, lo ve como un “reinicio táctico”. No se trata de una salida total de las criptomonedas, sino de una reacción a las escasas ganancias y la baja liquidez.
Una nota de CME Group indicó que 2025 marcó un punto de inflexión clave. A medida que la regulación se volvió más clara, los grandes inversores comenzaron a mirar más allá Bitcoin, hacia Ether, XRPy Solana. "En 2024, promediamos alrededor de mil millones de dólares en inversión nocional diaria (OI) para Ether, y en 2025 esa cifra aumentó a casi 5 mil millones de dólares", señaló CME.
Aunque los recortes de tasas de la Reserva Federal han reducido los costos de endeudamiento, no han provocado un repunte significativo en las criptomonedas. Desde el colapso del 10 de octubre, la demanda de préstamos es débil. Los rendimientos DeFi son bajos. Los operadores están cubriendo más sus pérdidas y utilizando menos apalancamiento.
Le Shi, de Auros, un creador de mercado de Hong Kong, afirmó que el mercado ahora ofrece a los participantes más herramientas, como ETFs y acceso directo a la bolsa, para apostar por la dirección de los precios. Esta competencia reduce las diferencias de precios entre plataformas, lo que elimina el arbitraje.
"Hay un efecto de autoequilibrio", dijo Le. A medida que los operadores buscan el lugar más barato para operar, los diferenciales se reducen y las operaciones cashand carry dejan de tener sentido.
Esto ha impulsado a empresas como 319 Capital a abandonar las ganancias fáciles y a buscar estrategias más complejas. Su director de inversiones, Bohumil Vosalik, afirmó que se acabó la fiesta. El mercado ahora pertenece a quienes estén dispuestos a invertir más.
