Die US-Notenbank Federal Reserve begann vor drei Monaten mit Zinssenkungen, doch anstatt die Märkte zu beruhigen, heizte sie diese nur noch weiter an.
Seit der ersten Zinssenkung der Fed in diesem Zyklus im September 2024 ist die Rendite der richtungsweisenden 10-jährigen US-Staatsanleihe um 0,5 Prozentpunkte gestiegen und liegt nun bei 4,1 %, während die Rendite der 30-jährigen Anleihe um über 0,8 Prozentpunkte zugelegt hat (Daten von TradingView).
Normalerweise sinken die langfristigen Renditen, wenn die Fed die Zinsen senkt. Selbst während der beiden Lockerungszyklen außerhalb einer Rezession in den Jahren 1995 und 1998, als die Zinsen lediglich um 75 Basispunkte gesenkt wurden, stieg die Rendite zehnjähriger Anleihen nicht so sprunghaft an.
Die US-Notenbank steht unter politischem Druck, da Trump die Wahl eines neuen Vorsitzenden vorbereitet.
Donald Trump hat sich wiederholt für schnellere Zinssenkungen ausgesprochen und darauf bestanden, dass diese die Renditen senken und die Zinsen für Hypotheken, Kreditkarten und andere Kredite reduzieren würden. Bislang hat sich diese Theorie jedoch nicht bewahrheitet.
Zudem steht Trump kurz davor, Jerome Powell durch seinen Wunschkandidaten zu ersetzen, was die Märkte verunsichert. Sollte die Fed dem politischen Druck nachgeben und übereilt weitere Zinssenkungen vornehmen, könnte sie an Glaubwürdigkeit verlieren, die Inflation anheizen und die Renditen weiter in die Höhe treiben.
Die US-Notenbank Fed hat ihren Leitzins bereits um 1,5 Prozentpunkte gesenkt, sodass er nun zwischen 3,75 % und 4 % liegt. Eine weitere Senkung um 0,25 Prozentpunkte wird noch diese Woche erwartet, und Händler rechnen zudem mit zwei weiteren Senkungen im Jahr 2026, wodurch der Leitzins sich der 3-Prozent-Marke annähern würde.
Doch trotz der Zinssenkungen sind die Kreditkosten für Verbraucher und Unternehmen nicht gesunken. Die Renditen von Staatsanleihen, die die Grundlage der meisten Kreditzinsen bilden, entwickeln sich sogar in die entgegengesetzte Richtung.
Jay Barry, Leiter der globalen Zinsstrategie bei JPMorgan, glaubt, dass diese Diskrepanz zwei Ursachen hat. Erstens hätten die Märkte die Kursänderung der Fed bereits vor Monaten vorhergesehen.
Die Renditen erreichten ihren Höchststand Ende 2023, lange bevor die eigentlichen Zinssenkungen begannen, sodass die Auswirkungen der Lockerung bereits „eingepreist“ sind. Zweitens sagt er, dass die Fed in eine immer noch überhitzte Wirtschaft eingreift.
Die Inflation ist noch nicht ausreichend gesunken, daher führen Zinssenkungen nicht zu niedrigeren Renditen, da noch keine tiefe Rezession befürchtet werden kann.
Uneinigkeit unter den Fed-Beamten angesichts verzögerter Inflationsdaten und Veränderungen am Arbeitsmarkt.
Nicht alle innerhalb der Fed sind sich über das weitere Vorgehen einig. Susan Collins von der Bostoner Fed, Jeff Schmid von der Kansas City Fed und Austan Goolsbee von der Chicagoer Fed haben allesamt davor gewarnt, weitere Zinssenkungen übereilt vorzunehmen.
Goolsbee erklärte, es sei riskant, die Lockerungsmaßnahmen vorzuziehen, solange die Inflation über dem 2%-Ziel liege. John Williams von der New Yorker Fed, stellvertretender Vorsitzender des FOMC, deutete hingegen an, er könne eine Zinssenkung bald befürworten.
Die Inflationsdaten ließen aufgrund des Regierungsstillstands im Oktober und November auf sich warten. Der jüngste PCE-Index, der von der Fed bevorzugte Indikator, wurde zwei Monate später veröffentlicht. Im September lag die Kerninflation (ohne Nahrungsmittel und Energie) bei 2,8 Prozent und damit etwas niedriger als im August mit 2,9 Prozent.
Offizielle Stellen gehen davon aus, dass sich die Arbeitslosenquote bis Jahresende bei 3,1 % einpendeln wird, was immer noch deutlich über dem Zielwert liegt. Die Arbeitsmarktdaten sind nicht weniger verwirrend. Nach einem Verlust von 4.000 Stellen im August kamen im September 119.000 neue hinzu. Der Juni verlief negativ, im Juli erholte sich die Entwicklung, im August fiel sie erneut, und im September stieg sie wieder – ein Achterbahn-Trend, der es schwer macht, die zukünftige Richtung vorherzusagen.
Der Beige Book der US-Notenbank Fed lieferte Anfang November neue Erkenntnisse. Er berichtete von steigenden Entlassungen, Einstellungsstopps und Arbeitszeitverkürzungen. Mehrere Unternehmen gaben an, dass KI Berufsanfänger ersetzte oder Mitarbeitern half, mit weniger Aufwand mehr zu leisten, wodurch der Einstellungsbedarf sank.
Vorsitzender Powell wird am Mittwoch seine Pressekonferenz nach der Sitzung abhalten, auf der die Fed auch ihre Quartalsprognosen veröffentlichen wird und der Wall Street damit einen Einblick in die Erwartungen der Verantwortlichen hinsichtlich der Zinssätze im Jahr 2026 gibt.
