لقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بخفض أسعار الفائدة منذ ثلاثة أشهر، ولكن بدلاً من تهدئة الأسواق، أشعل النار تحتها.
منذ أول خفض لأسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في هذه الدورة في سبتمبر/أيلول 2024، ارتفع العائد القياسي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 0.5 نقطة مئوية، ليبلغ الآن 4.1%، في حين قفز العائد لأجل 30 عاما بأكثر من 0.8 نقطة مئوية، وفقا لبيانات من TradingView.
عادةً، عندما يُخفّض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، تنخفض عوائد السندات طويلة الأجل أيضًا. حتى خلال دورتي التيسير الكمي غير الركوديتين في عامي ١٩٩٥ و١٩٩٨، عندما خُفّضت أسعار الفائدة بمقدار ٧٥ نقطة أساس فقط، لم ترتفع عوائد السندات لأجل عشر سنوات بهذا الشكل.
يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي ضغوطًا سياسية بينما يستعد ترامب لاختيار رئيس جديد
لم يتردد دونالد ترامب في الدعوة إلى تخفيضات أسرع، مُصرّاً على أنها ستؤدي إلى انخفاض العائدات وخفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري وبطاقات الائتمان وغيرها. لكن حتى الآن، لم تُفلح هذه النظرية.
علاوة على ذلك، يُوشك ترامب على الحصول على فرصة استبدال جيروم باول بمرشحه الخاص، مما يُثير قلق الأسواق. إذا رضخ الاحتياطي الفيدرالي للضغوط السياسية وسارع إلى المزيد من التخفيضات، فقد يفقد مصداقيته، ويُثير المزيد من التضخم، ويدفع العوائد إلى الارتفاع.
خفّض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 1.5 نقطة مئوية، ليصل إلى نطاق يتراوح بين 3.75% و4%. ومن المتوقع إجراء خفض آخر بنسبة 0.25% هذا الأسبوع، مع توقع المتداولين خفضين آخرين في عام 2026، مما يقرب سعر الفائدة من 3%.
لكن رغم التخفيضات، لم تتراجع تكاليف الاقتراض على المستهلكين والشركات. وتتحرك عائدات سندات الخزانة، التي تُشكل العمود الفقري لمعظم أسعار الفائدة على القروض، في الاتجاه المعاكس.
يعتقد جاي باري، الذي يقود استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في جي بي مورغان، أن لهذا الانفصال سببين. أولًا، شهدت الأسواق تحولًا في موقف الاحتياطي الفيدرالي قبل أشهر.
بلغت العائدات ذروتها في أواخر عام ٢٠٢٣، قبل وقت طويل من بدء التخفيضات الفعلية، لذا فإن تأثير التيسير النقدي مُحتسب بالفعل. ثانيًا، يقول إن الاحتياطي الفيدرالي يُخفّض أسعار الفائدة في اقتصاد لا يزال في حالة ركود.
لم ينخفض التضخم بدرجة كافية، وبالتالي فإن خفض أسعار الفائدة لا يؤدي إلى انخفاض العائدات، لأنه لا يوجد خوف من حدوث ركود عميق.
انقسام مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي بسبب تأخر بيانات التضخم وتحولات سوق العمل
لا يتفق الجميع داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي على الخطوات التالية. فقد حذّرت سوزان كولينز، عضوة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، وجيف شميد، عضو بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، وأوستان غولسبي، عضو بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، من التسرع في تخفيضات إضافية.
قال غولسبي إنه من المخاطرة "المضي قدمًا" في تخفيف السياسة النقدية بينما يظل التضخم أعلى من هدف 2%. من ناحية أخرى، ألمح جون ويليامز، نائب رئيس اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إلى أنه قد يدعم خفض أسعار الفائدة قريبًا.
تأخرت بيانات التضخم نفسها، بسبب إغلاق الحكومة في أكتوبر ونوفمبر. وجاءت آخر قراءة لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، متأخرة شهرين. وفي سبتمبر، بلغ التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) 2.8%، وهو أقل بقليل من 2.9% في أغسطس.
يعتقد المسؤولون أن معدل النمو سيستقر عند 3.1% بنهاية العام، وهو ما يزال أعلى بكثير من المستهدف. ولم تكن بيانات الوظائف أقل إرباكًا. فبعد فقدان 4000 وظيفة في أغسطس، أضافت الرواتب 119 ألف وظيفة جديدة في سبتمبر. كان شهر يونيو سلبيًا، ثم انتعش يوليو، ثم انخفض أغسطس مجددًا، ثم انتعش سبتمبر، وهو اتجاه متقلب جعل تحديد الاتجاه صعبًا.
قدّم "الكتاب البيج" الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي رؤىً جديدةً لمطلع نوفمبر. فقد أفاد بارتفاع حالات تسريح العمال، وتجميد الشركات للتوظيف، وتقليص ساعات العمل. وذكرت عدة شركات أن الذكاء الاصطناعي يُحلّ محلّ الموظفين الجدد أو يُساعد العمال على إنجاز المزيد بموارد أقل، مما يُقلّل الحاجة إلى التوظيف.
ومن المقرر أن يعقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مؤتمرا صحفيا بعد الاجتماع يوم الأربعاء، حيث سيتخلى البنك أيضا عن توقعاته الفصلية، مما يمنح وول ستريت نظرة على المكان الذي يتوقع المسؤولون أن تهبط فيه أسعار الفائدة في عام 2026.
