لم يعد سوق الذكاء الاصطناعي يتعامل مع جميع الشركات على قدم المساواة. بدأت الأمور بالتدهور في أواخر عام 2025، عندما أصبحت أسهم شركات التكنولوجيا تُتداول بشكل عشوائي.
أثارت عمليات البيع المكثفة، والارتفاعات الحادة، والصفقات المبالغ في أسعارها، وتراكم الديون، مخاوف بشأن ما إذا كانت موجة الذكاء الاصطناعي هذه تتحول إلى شيء أكثر هشاشة، أشبه بفقاعة اقتصادية. والآن، لم يعد الأمر يقتصر على من يتحدث عن الذكاء الاصطناعي، بل أصبح يتعلق بمن يتقاضى أجراً ومن يتحمل التكاليف، وفقاً لشبكة سي إن بي سي.
قال ستيفن يو، مدير الأموال في صندوق بلو ويل للنمو، إن هذا السوق لم يهتم قط بفصل الشركات الرابحة عن تلك التي تنفق الأموال بلا حساب. وأضاف ستيفن: "يبدو أن كل شركة تربح". وتابع محذراً من أن هذا بالضبط ما قد يبدأ المستثمرون في فعله في نهاية المطاف: "لكن من المهم جداً التمييز".
وأشار إلى أن الناس، وخاصة المستثمرين الأفراد الذين يستخدمون صناديق المؤشرات المتداولة، لا يكلفون أنفسهم عناء البحث والتدقيق. سواء أكانت شركة ناشئة، أو شركة تستنزف cash لتمويل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، أو مجرد شخص يتقاضى أرباحه، فقد تم تصنيف الجميع في خانة واحدة. لكن هذا الوضع قد لا يدوم.
تستثمر شركات التكنولوجيا الكبرى مليارات الدولارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع تطور النماذج
قسّم ستيفن الأمور إلى ثلاث فئات واضحة: شركات ناشئة خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي، وشركات عامة تنفق بكثافة على الذكاء الاصطناعي، وشركات توفر البنية التحتية. وقد حصلت الفئة الأولى، شركات مثل OpenAI وAnthropic، على تمويل بقيمة 176.5 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 فقط، وفقًا لبيانات PitchBook.
في الوقت نفسه، تقوم شركات عملاقة مثل أمازون ومايكروسوفت وميتا بتقديم شيكات ضخمة لموردي البنية التحتية مثل إنفيديا وبرودكوم.
لا يكتفي صندوق ستيفن بالنظر إلى الضجة الإعلامية فحسب، بل يقيم القيمة من خلال التحقق من مقدار cash النقدية المتاحة للشركة بعد الإنفاق الرأسمالي، مقارنةً بسعر سهمها. المشكلة؟ يقول ستيفن إن معظم أسهم الشركات السبع الكبرى تُتداول الآن "بعلاوة سعرية كبيرة".
لقد استثمروا بكثافة في الذكاء الاصطناعي، ونتيجةً لذلك، تبدو أرقامهم مبالغًا فيها. وقال إنه لن يستثمر في الشركات التي تنفق ببذخ على الذكاء الاصطناعي حاليًا، حتى وإن كان يؤمن بمستقبل هذه التقنية. ينصب تركيزه على الشركات التي تحصل على عوائد، لا على تلك التي تُهدر الأموال سعيًا وراء عوائد مستقبلية.
قال جوليان لافارج، رئيس استراتيجية السوق في بنك باركليز الخاص وإدارة الثروات، إن هذه الضجة ليست شاملة، بل تتركز في "قطاعات محددة بدلاً من السوق الأوسع". أما المشكلة الحقيقية، فهي الشركات التي تستغل ضجة الذكاء الاصطناعي دون تحقيق أي إيرادات ملموسة.
أشار جوليان إلى "بعض الشركات العاملة في مجال الحوسبة الكمومية" كأمثلة على الشركات التي تجاوزت مرحلة الضجة الإعلامية دون تحقيق أرباح ملموسة. وقال: "يبدو أن توجهات المستثمرين مدفوعة بالتفاؤل أكثر من النتائج الملموسة. التميّز هو المفتاح"
تؤدي تكاليف الأصول المتزايدة إلى تعقيد نماذج الأعمال بالنسبة للمنفقين على الذكاء الاصطناعي
كما يكشف التغيير الجذري في سوق الذكاء الاصطناعي عن كيفية تغير أكبر الشركات. فشركات التكنولوجيا العملاقة، التي كانت تفتخر في السابق بقلة أصولها، أصبحت الآن تشتري الأراضي، وتبني مراكز البيانات، وتستحوذ على وحدات معالجة الرسومات.
لم تعد شركات مثل جوجل وميتا مجرد شركات برمجيات، بل أصبحت شركات عملاقة ذات بنية تحتية ضخمة وتكاليف تشغيلية باهظة. هذا التحول لا يقتصر على استنزاف cashفحسب، بل يغير نظرة المستثمرين إليها جذرياً.
قال دوريان كاريل، المسؤول عن إدارة دخل الأصول المتعددة في شركة شرودرز، إن الأساليب القديمة لتقييم هذه الشركات لم تعد مجدية. وأضاف: "لا نقول إنها لن تنجح، لكننا نتساءل: هل من المنطقي دفع هذا السعر المرتفع مقابل توقعات نمو عالية كهذه؟"
للحفاظ على استمرارية تطوير الذكاء الاصطناعي، لجأت شركات التكنولوجيا إلى أسواق الدين هذا العام. وقد سلكت كل من ميتا وأمازون هذا المسار، ولكن وفقًا لبن بارينجر، رئيس قسم أبحاث التكنولوجيا في شركة كيلتر تشيفوت، فإنهما لا تزالان تتمتعان بوضع cash جيد.
يختلف هذا تماماً عن الشركات التي تكافح للبقاء. وأضاف دوريان: "ستكون أسواق الدين الخاص مثيرة للاهتمام للغاية العام المقبل".
حذّر ستيفن من أنه ما لم تتجاوز الإيرادات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي الإنفاق، فإن هوامش الربح ستتقلص. وسيبدأ المستثمرون بطرح أسئلة أكثر دقة.
البنية التحتية والأجهزة لا تدوم إلى الأبد، فهي تتآكل. وتكلفة هذا التآكل غير ظاهرة بعد في بيانات الأرباح والخسائر. يقول ستيفن: "إنها ليست جزءًا من بيان الأرباح والخسائر حتى الآن. ولكن بدءًا من العام المقبل، ستؤثر تدريجيًا على الأرقام، ما سيؤدي إلى مزيد من التباين"
