سوق الذكاء الاصطناعي يشهد انقساماً بين مُدرِّجي البرمجيات ومبنيي العتاد

لم يعد سوق الذكاء الاصطناعي يعامل كل شركة وكأنها جميعاً على نفس المستوى. بدأت الأمور تتفكك في المرحلة النهائية من عام 2025، عندما كانت أسهم التكنولوجيا تُرمى مثل النرد.

أثارت عمليات البيع، والارتفاعات العنيفة، والعروض ذات الأسعار المرتفعة، والجبال من الديون المرفوعة، علامات الاستفهام حول ما إذا كانت موجة الذكاء الاصطناعي تتحول إلى شيء أكثر هشاشة، مثل الفقاعة. والآن، الأمر لا يتعلق فقط بمن يتحدث عن الذكاء الاصطناعي، بل بمن يحصل على الدفع ومن يتحمل التكلفة، وفقاً لـ CNBC.

قال ستيفن يو، الذي يدير الأموال في صندوق Blue Whale Growth، إن هذا السوق لم يهتم كثيراً بفصل الفائزين عن أولئك الذين يرمون المال فقط. "يبدو أن كل شركة تفوز،" قال ستيفن. "ولكن من المهم جداً التمييز،" وأضاف، محذراً من أن هذا هو بالضبط ما قد يبدأ المستثمرون في فعله أخيراً.

أشار إلى أن الناس، خاصة المستثمرين الأفراد الذين يستخدمون صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، لا يهتمون بالنظر تحت الغطاء. سواء كانت شركة ناشئة، أو شركة تفقد النقود لتمويل بنية الذكاء الاصطناعي، أو شخص يجمع الشيكات فقط، فقد تم دمج الجميع في نفس الكومة. قد لا يستمر ذلك.

تضخ شركات التكنولوجيا الكبرى مليارات الدولارات في بنية الذكاء الاصطناعي مع تطور النماذج

قسم ستيفن الأمور إلى ثلاث فئات واضحة: شركات الذكاء الاصطناعي الخاصة، والشركات العامة التي تنفق بكثافة على الذكاء الاصطناعي، والشركات التي تزود البنية التحتية. حصل المعسكر الأول، الشركات مثل OpenAI و Anthropic، على 176.5 مليار دولار من التمويل في أول تسعة أشهر فقط من عام 2025، وفقاً لبيانات PitchBook.

في الوقت نفسه، تقوم عمالقة مثل أمازون ومايكروسوفت وميتا بدفعchecks ضخمة لموردي البنية التحتية مثل إنفيديا وبرودكوم.

لا يكتفي صندوق ستيفن بالنظر إلى الضجة فقط. فهو يقيّم القيمة من خلال التحقق من مقدار النقد الحر الذي تملكه الشركة بعد إنفاق رأس المال، مقارنة بسعر سهمها. المشكلة؟ قال ستيفن إن معظم أسهم "المجموعة السحرية السبعة" تتداول الآن "بعلاوة كبيرة".

لقد غاصوا بعمق في إنفاق الذكاء الاصطناعي، وأرقامهم تبدو منتفخة نتيجة لذلك. وقال إنه لن يلمس شركات إنفاق الذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي، حتى لو كان يؤمن بمستقبل التكنولوجيا. يركز على الشركات التي تتلقى المدفوعات، وليس تلك التي تفرط المال في مطاردة عوائد مستقبلية.

قال جوليان لافورغ، الذي يقود استراتيجية السوق في بنك باركليز الخاص وإدارة الثروات، إن كل هذه الرغوة ليست في كل مكان. إنها مركزة في "قطاعات محددة بدلاً من السوق الأوسع". والمشكلة الحقيقية؟ إنها الشركات التي تستفيد من زخم الذكاء الاصطناعي دون عائد مبيعات لإظهاره.

حدد جوليان "بعض الشركات المتعلقة بالحوسبة الكمية" كمثال حيث غادر قطار الضجة المحطة دون أرباح في الأفق. وقال: "يبدو أن وضع المستثمرين مدفوعًا أكثر بالتفاؤل منه بالنتائج الملموسة". "التمييز هو المفتاح".

ارتفاع تكاليف الأصول يعقد نماذج الأعمال لشركات إنفاق الذكاء الاصطناعي

يُظهر اضطراب سوق الذكاء الاصطناعي أيضًا كيف تتغير أكبر الأسماء. كانت شركات التكنولوجيا الكبرى فخورة ذات يوم بأنها خفيفة الأصول، لكنها تشتري الآن الأراضي، وتبني مراكز البيانات، وتمتص وحدات معالجة الرسومات (GPUs).

لم تعد شركات مثل جوجل وميتا شركات برمجيات فحسب، بل أصبحت عمالقة فائقين (hyperscalers) مع أعباء مادية. هذا التحول لا يبتلع النقد فحسب، بل يغير أيضًا كيفية نظر المستثمرين إليهم تمامًا.

قال دوريان كاريل، الذي يشرف على الدخل متعدد الأصول في شرودرز، إن الطرق القديمة لتقييم هذه الشركات لم تعد مجدية. "نحن لا نقول إنها لن تعمل،" قال دوريان . "ولكننا نقول، هل تدفع مضاعفاً مرتفعاً جداً مع توقعات نمو عالية جداً مدمجة؟"

للحفاظ على بناء الذكاء الاصطناعي، توجهت شركات التكنولوجيا إلى أسواق الديون هذا العام. استغلت ميتا وأمازون هذه الطريقة، ولكن وفقًا لبن بارينغر، رئيس أبحاث التكنولوجيا في كويلتر تشيفيوت، لا تزالان في وضع نقدي صافي.

هذا يختلف تمامًا عن الشركات التي بالكاد تتحمل. قال دوريان: "ستكون أسواق الديون الخاصة مثيرة للاهتمام جدًا في العام المقبل".

حذر ستيفن من أنه ما لم يتجاوز الدخل المدعوم بالذكاء الاصطناعي ما يتم إنفاقه، فإن هوامش الربح ستضيق. وسيتساءل المستثمرون عن أسئلة أكثر صرامة.

البنية التحتية والأجهزة لا تدوم إلى الأبد. إنها تتآكل. تكلفة هذا التآكل ليست مرئية بعد في قوائم الأرباح والخسائر. قال ستيفن: "هذا ليس جزءًا من قائمة الأرباح والخسائر بعد. من العام المقبل فصاعدًا، ستُربك الأرقام تدريجيًا. لذلك، سيكون هناك المزيد من التمايز".