美国保证金债务创历史新高1.02万亿美元，杠杆推动反弹

根据FINRA发布的7月数据，美国保证金债务在7月已达到创纪录的1.02万亿美元，仅一个月就增加了146亿美元。

这一跳跃紧随6月870亿美元的爆炸性增长，这是有记录以来保证金债务最大的月度增幅。在过去两年中，借贷增加了4000亿美元，增幅为67%，这一速度超过了股市本身的增长。

经通胀调整后，保证金债务仍略低于2021年10月的高点，但占GDP的比重现在高于近期历史上的每一个其他高点，包括2000年代的互联网泡沫时代，除了2021年的那个高点。推动股市反弹的力量来自于借来的钱。

标普维持信用评级，赤字前景依然混乱

美国信用评级仍为AA+，不是因为情况好，而是因为预计情况不会变得更糟。标普全球（S&P Global）上周宣布维持该评级，指出了四大支撑因素：经济的实力、制度制衡、早期行动的货币政策以及美元在全球储备中的主导地位。

前景保持稳定。“这反映了我们的观点，即国内和国际政策的正在进行的变革不会削弱美国经济的韧性和多样性，”标普分析师在一份声明中说。

标普还 表示 表示“广泛的收入弹性，包括强劲的关税收入，将抵消税收削减和支出增加带来的任何财政失误。”

“财政失误”一词直接指向唐纳德·特朗普总统的《一大美丽法案》（One Big Beautiful Bill Act），该法案增加了新的税收减免并重新调整了联邦支出，包括削减某些项目并增加其他项目。

净效应是什么？未来十年将增加数万亿美元的赤字支出。但标普指望特朗普的关税来填补这一缺口。

国会预算办公室（CBO）目前也同意。他们估计关税收入将从预期赤字中减去数万亿美元。分析师预计，通过关税每年将有3000亿至4000亿美元的收入。

标普预计，2025年至2028年间赤字将降至GDP的6%，低于2024年的7.5%，而2020年至2023年的平均水平为9.8%。尽管如此，总体债务水平预计将超过二战期间的历史最高水平。

同样的预测显示GDP增长加速。2025年为1.7%，2026年为1.6%，然后在2027年和2028年上升至2.0%。但这种增长假设关税制度保持完整。而这现在正受到威胁。

法院案件可能摧毁关税并改变财政预测

目前，美国上诉法院正在审查一起挑战特朗普互惠关税法律基础案件。该案件关注这些关税是否符合《国际紧急经济权力法》。

裁决可能在8月底或9月某个时间作出。如果法院裁定政府败诉，这些关税可能会被拆除，从而摧毁标普和CBO所依赖的收入来源。

司法部的一封信描述了如果这些关税消失会发生什么。“在这种情况下，人们将被迫离开家园，数百万个工作岗位将被消除，勤劳的美国人将失去储蓄，甚至社会保障和医疗保险也可能受到威胁，”司法部在文件中说。政府显然担心案件走向不利。

惠誉评级（Fitch Ratings）上周也重申了AA+的信用评级，但其前景展望较为严峻。与标普不同，惠誉预计赤字状况不会改善。该公司预测，2025年赤字占GDP的比重将从2024年的7.7%降至6.9%，但这一改善难以持续。随着OBBBA带来的新减税措施明年生效，整体收入预计将下降。惠誉预计，尽管关税收入强劲，2026年赤字将升至GDP的7.8%，2027年升至7.9%。

惠誉在一份声明中表示：“政府收入将下降，这主要是由于OBBBA中包含的对小费和加班费的额外税收豁免、州和地方税（SALT）扣除额的扩大，以及对65岁以上人群的额外扣除。尽管惠誉预计关税收入在这两年内平均为3000亿美元，但收入下降的趋势依然明显。”