对冲基金创纪录的6.6万亿美元债务使美国国债面临风险

对冲基金积累了创纪录的6.6万亿美元杠杆来融资对美国国债的押注，如果债券变得波动，可能会引发强制抛售的“冲击波”。监管机构警告称，对冲基金在国债期货上的空头头寸已达到历史极端水平，证实了这一拥挤交易的规模。

Apollo Global Management的首席经济学家Torsten Slok最近警告称，强制平仓可能会传导全球固定收益冲击波。他指出，这种强制平仓可能会影响从公司债券到抵押贷款的一切。IMF的2026年4月报告还指出，一些对冲基金已成为“系统重要性”机构，意味着它们的个别压力可能会破坏整个更广泛的金融体系的稳定。

同时，这种债务的集中主要与“基差交易”有关，基金在此交易中套利国债期货和现金之间的微小价格差距。对冲基金目前控制了31万亿美元美国国债市场中创纪录的8%至10.3%。杠杆通过回购协议（repos）和主要经纪交易融资，通常具有“零折扣”（无抵押品要求）。这基本上使头寸对即使是微小的利率上调或追加保证金通知也极其敏感。

值得注意的是，自2019年以来，对冲基金的回购借款增加了两倍多。同时，主要经纪借款高达3.2万亿美元，自2022年以来翻了一番。美联储和英格兰银行（BoE）警告称，这些“拥挤交易”增加了市场对压力的脆弱性。然而，他们指出，风险仍未得到充分解决。

美国国债作为融资成本的全球基准

美国国债 服刑 作为融资成本的全球基准，急剧的修正可能会通过固定收益、股票和国际融资市场传导冲击波。主要的担忧是“无序平仓”。如果由于回购市场中断、政治不确定性或波动性飙升导致市场状况发生变化，基金可能被迫同时退出头寸。这可能会压倒交易商的中介能力，导致类似2020年3月动荡的流动性真空。

虽然这些交易通常在稳定时期提供流动性，但2019年回购危机等历史事件表明，它们如何迅速放大金融不稳定性。Apollo和BoE已经 标记 将对冲基金对美国国债的创纪录押注视为可能加剧全球市场冲击的风险。

6.6万亿美元代表总名义敞口，而不仅仅是现金投资。对冲基金充当影子银行，购买传统银行因监管而无法持有的国债。然而，基金必须在“回购市场”（隔夜贷款）中借入其资本的40倍至60倍才能使交易有利可图，因为利差微乎其微（通常是几分之一美分）。同时，如果债券市场变得波动（例如，由于通胀数据意外或地缘政治恐惧），回购银行（贷款人）可能会要求额外的抵押品（追加保证金通知）。

分析师担忧对冲基金迅速退出国债市场

TD Securities的分析师Molly Brooks最近 交易价格低于其200日移动平均线，这是自2022年熊市以来最长的此类时期。 指出，如果波动性飙升或美国国债市场的套利机会减少，对冲基金可能会迅速退出。TD Securities的利率策略师质疑，如果对冲基金迅速退出美国国债市场，谁来吸收供应，特别是考虑到明年将有近10万亿美元的国债到期和滚动。 

前美国财政部长Henry Paulson也表达了这些担忧，最近敦促政策制定者为需求崩溃的极端情况制定应急计划。然而，尽管有这些警告，一些市场策略师如Brooks认为，创纪录的持仓是对高收益的理性反应，而非迫在眉睫的危机。Brooks建议，限制银行吸收国债能力的监管转变使对冲基金在维持市场流动性方面变得至关重要。

美国银行资产管理集团资本市场研究主管William Merz也认为，对冲基金对美国国债的创纪录押注反映了市场机制的转变，而非需求的根本性崩溃。他进一步指出，个人投资者和共同基金持有的国债份额也在稳步上升。然而，他断言，关于这些美国资产“抛售”的讨论尚未反映在实际持仓数据中。

Merz进一步强调，这种转变并没有根本性地改变国债的中长期定价逻辑。也没有出现需求整体崩溃的迹象。然而，10年期美国国债收益率下降了6.5个基点至4.24%——部分原因是投资者希望中东可能出现停火。