Хедж-фонды накопили рекордные 6,6 триллиона долларов кредитного плеча для финансирования ставок на казначейские облигации США, рискуя вызвать «шоковую волну» вынужденных продаж, если облигации станут волатильными. Регуляторы предупреждают, что короткие позиции хедж-фондов по фьючерсам на казначейские облигации достигли исторических максимумов, подтверждая масштабы этой переполненной торговли.
Торстен Слок, главный экономист Apollo Global Management, недавно предупредил, что вынужденное сокращение портфеля может вызвать глобальные потрясения на рынке облигаций. Он отметил, что это вынужденное сокращение может повлиять на все, от корпоративных облигаций до ипотечных кредитов. В отчете МВФ за апрель 2026 года также отмечалось, что некоторые хедж-фонды стали «системно значимыми», а это означает, что их индивидуальное давление может дестабилизировать всю финансовую систему в целом.
Между тем, концентрация этого долга в основном связана с «базисной торговлей», где фонды используют арбитраж небольших ценовых разрывов между фьючерсами на казначейские облигации и cash. Хеджированные фонды сейчас контролируют рекордные 8–10,3% рынка казначейских облигаций США объемом 31 триллион долларов. Кредитное плечо финансируется за счет соглашений о выкупе (репо) и сделок с участием прайм-брокеров, часто с «нулевыми дисконтами» (отсутствие требований к залогу). Это делает позиции крайне чувствительными даже к незначительному повышению процентных ставок или маржинальным платежам.
Примечательно, что объем заимствований хедж-фондов по операциям РЕПО увеличился более чем в три раза с 2019 года. В то же время объем заимствований прайм-брокериджских компаний вырос до 3,2 триллиона долларов, удвоившись с 2022 года. Федеральная резервная система и Банк Англии (BoE) предупреждают, что эти «переполненные сделки» повышают уязвимость рынка к стрессу. Однако они отмечают, что этот риск в значительной степени остается нерешенным.
Казначейские облигации США служат глобальным эталоном стоимости финансирования
Казначейские облигации США служат глобальным ориентиром для стоимости финансирования, и резкая коррекция может вызвать потрясения на рынках облигаций, акций и международного финансирования. Основная проблема заключается в «неконтролируемом закрытии позиций». Фонды могут быть вынуждены одновременно закрывать позиции, если рыночные условия изменятся из-за сбоев на рынке РЕПО, политической неопределенности или всплесков волатильности. Это может перегрузить возможности дилеров по посредничеству, что приведет к вакууму ликвидности, подобному потрясениям марта 2020 года.
Хотя такие сделки обычно обеспечивают ликвидность в стабильные периоды, исторические эпизоды, такие как кризис РЕПО 2019 года, демонстрируют, как быстро они могут усиливать финансовую нестабильность. Apollo и Банк Англии указали на рекордные ставки хедж-фондов на казначейские облигации США как на риск, который может усугубить глобальные рыночные потрясения.
Сумма в 6,6 триллиона долларов представляет собой валовую номинальную стоимость активов, а не только cash . Хедж-фонды выступают в роли теневых банков, скупая казначейские облигации, которые традиционные банки больше не могут держать из-за ужесточения регулирования. Однако, чтобы сделка была выгодной, фондам приходится занимать в 40-60 раз больше своего капитала на рынке РЕПО (краткосрочные кредиты), поскольку спред ничтожно мал (часто доли цента). Между тем, банки, предоставляющие РЕПО (кредиторы), могут потребовать дополнительного обеспечения (маржин-колл), если рынок облигаций станет волатильным (например, из-за неожиданных данных по инфляции или геополитических опасений).
Аналитик выражает обеспокоенность по поводу стремительного ухода хедж-фондов с рынка казначейских облигаций
Аналитик Молли Брукс из TD Securities недавно отметила , что хедж-фонды могут быстро выйти из рынка, если волатильность резко возрастет или возможности арбитража на рынке казначейских облигаций США уменьшатся. Стратег по процентным ставкам в TD Securities задалась вопросом, кто займет место, чтобы поглотить предложение, если хедж-фонды быстро покинут рынок казначейских облигаций США, особенно учитывая, что в следующем году истекает срок действия и рефинансируются облигации на сумму почти 10 триллионов долларов.
Бывший министр финансов США Генри Полсон также выразил подобные опасения, недавно призвав политиков разработать планы действий на случай экстремальных сценариев, когда спрос на казначейские облигации США резко упадет. Однако, несмотря на эти предупреждения, некоторые рыночные стратеги, такие как Брукс, рассматривают рекордное положение облигаций как рациональную реакцию на высокие процентные ставки, а не как неизбежный кризис. Брукс предполагает, что изменения в регулировании, ограничивающие возможности банков по поглощению казначейских облигаций, сделали хедж-фонды ключевыми игроками в поддержании ликвидности рынка.
Уильям Мерц, руководитель отдела исследований рынков капитала в US Bank Asset Management Group, также утверждает, что рекордные ставки хедж-фондов на казначейские облигации США отражают скорее изменение рыночных механизмов, чем фундаментальный обвал спроса. Он также отмечает, что доля казначейских облигаций, находящихся в руках частных инвесторов и паевых фондов, неуклонно растет. Однако он утверждает, что разговоры о «распродаже» этих американских активов пока не находят отражения в фактических данных об их владении.
Мерц также подчеркивает, что этот сдвиг принципиально не изменил среднесрочную и долгосрочную логику ценообразования казначейских облигаций. Признаков общего обвала спроса также нет. Однако доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 6,5 базисных пунктов до 4,24% – отчасти из-за надежд инвесторов на возможное прекращение огня на Ближнем Востоке.
