미국 마진 부채가 새로운 사상 최고치인 $1.02조로 기록되며 레버리지가 랠리를 견인

FINRA가 7월에 발표한 데이터에 따르면, 미국 전역의 마진 부채는 단 한 달 만에 $146억 증가한 후 7월에 사상 최고치인 $1.02조에 도달했습니다.

이러한 급증은 6월의 $870억 폭증에 이어진 것으로, 이는 기록상 가장 큰 월간 마진 부채 증가분입니다. 지난 2년 동안 차입금은 $4000억 증가했으며, 이는 67%의 성장률로 주식 시장 자체보다 더 빠르게 움직이고 있습니다.

인플레이션으로 조정된 마진 부채는 여전히 2021년 10월의 최고치를 약간 하회하지만, GDP 대비 비율로 볼 때 최근 역사상 모든 다른 최고치를 넘어섰습니다. 여기에는 2000년대 닷컴 버블 시대도 포함되지만, 2021년의 그 최고치를 제외하고는 말입니다. 주식을 견인해 온 랠리는 빌린 돈에 떠 있습니다.

S&P, 신용등급 유지, 적자 전망은 여전히 복잡

미국 신용등급은 상황이 좋기 때문에 AA+를 유지하는 것이 아니라, 상황이 크게 악화되지 않을 것으로 예상되기 때문입니다. S&P 글로벌은 지난 주 이 등급을 재확인했으며, 경제의 강점, 제도와 견제 및 균형, 조기 대응하는 통화 정책, 그리고 글로벌 준비금에서의 달러 우위라는 네 가지 주요 지지 요소를 지적했습니다.

전망은 안정적입니다. “이는 국내 및 국제 정책의 변화가 미국 경제의 회복력과 다양성에 부담을 주지 않을 것이라는 우리의 견해를 반영합니다,”라고 S&P 분석가는 성명에서 말했습니다.

S&P 또한 는 “광범위한 세수 안정성, 견고한 관세 수입을 포함하여, 세제 감면과 지출 증가로 인한 재정 이탈을 상쇄할 것”이라고 밝혔습니다.

‘재정 이탈(fiscal slippage)’이라는 표현은 도널드 트럼프 대통령의 ‘원 빅 뷰티풀 빌 액트(One Big Beautiful Bill Act)’를 직접적으로 지칭하는 것으로, 이는 새로운 세제 감면을 추가하고 일부 프로그램에 대한 삭감과 다른 프로그램에 대한 증가를 포함하여 연방 지출을 재편했습니다.

순수익 효과는? 향후 10년 동안 수조 달러에 달하는 추가 적자 지출입니다. 하지만 S&P는 트럼프의 관세가 그 구멍을 메울 것으로 보고 있습니다.

의회예산국(CBO)도 현재로서는 동의합니다. 그들은 관세 수입이 예상 적자에서 수조 달러를 차감할 것으로 추정합니다. 분석가들은 연차 관세 수입이 $3,000억에서 $4,000억 사이일 것으로 보고 있습니다.

S&P는 2025년부터 2028년까지 적자가 GDP의 6%로 하락할 것으로 예상하며, 이는 2024년의 7.5%에서 감소한 것입니다. 이는 2020년부터 2023년까지의 9.8% 평균보다 이미 개선된 수치입니다. 그럼에도 불구하고 전체 부채 수준은 제2차 세계 대전 당시의 이전 사상 최고치를 넘어설 것으로 예상됩니다.

동일한 투자는 GDP 성장이 가속화될 것임을 보여줍니다. 2025년 1.7%, 2026년 1.6%, 그리고 2027년과 2028년에는 2.0%로 상승할 것입니다. 하지만 이 성장은 관세 제도가 유지된다는 전제에 기반합니다. 이제 이것이 위협받고 있습니다.

법정 소송이 관세를 무효화하고 재정 전망을 바꿀 수 있음

현재 미국 항소법원은 트럼프의 상호 관세에 대한 법적 근거에 도전하는 사건을 검토 중입니다. 이 사건은 이러한 관세가 국제비상경제권법(International Emergency Economic Powers Act) 하에서 허용되는지 여부에 초점을 맞추고 있습니다.

결정은 8월 말이나 9월 중순에 나올 수 있습니다. 만약 법원이 행정부를 상대로 판결할 경우, 이러한 관세는 해체될 수 있으며, 이는 S&P와 CBO가 의존하고 있는 수익원을 근본적으로 약화시킬 것입니다.

법무부의 서한은 이러한 관세가 사라질 경우 발생할 상황을 설명했습니다. “이러한 시나리오에서는 사람들이 집을 잃고, 수백만 개의 일자리가 사라지며, 성실한 미국인들이 저축을 잃고, 심지어 사회보장연금과 메디케어조차 위협받을 것”이라고 법무부는 제출문에서 밝혔습니다. 행정부는 사건이 잘못된 방향으로 흘러가는 것을 명확히 우려하고 있습니다.

지난 주에도 AA+ 신용등급을 재확인한 피치 Ratings(Fitch Ratings)은 더 험난한 경로를 보고 있습니다. S&P와 달리 피치는 적자 상황이 개선될 것으로 예상하지 않습니다. 이 회사는 2024년 7.7%에서 2025년 GDP의 6.9%로 적자가 감소할 것으로 전망하지만, 이는 지속되지 않습니다. 내년 OBBBA의 새로운 세제 감면이 시행됨에 따라 전체 세수는 감소할 것으로 예상됩니다. 피치는 강력한 관세 수입에도 불구하고 2026년에 GDP의 7.8%, 2027년에 7.9%로 적자가 상승할 것으로 봅니다.

성명에서 피치는 “정부 수입은 OBBBA에 포함된 팁 및 초과 근무에 대한 추가 세금 면제, 주 및 지방 세금(SALT)에 대한 공제 확대, 65세 이상 개인에 대한 추가 공제로 인해 감소할 것”이라고 밝혔습니다. 이는 피치가 두 해 모두 평균 USD 3,000억의 관세 수입이 지속될 것으로 예상함에도 불구하고 말입니다.