헤지펀드의 기록적인 6.6조 달러 부채가 미국 국채에 위험을 초래

헤지펀드는 국채에 대한 베팅을 자금 조달하기 위해 기록적인 6.6조 달러의 레버리지를 축적했으며, 국채가 변동성을 보일 경우 강제 매도의 '쇼크웨이브' 위험에 처해 있습니다. 규제 당국은 국채 선물에서의 헤지펀드 숏 포지션이 역사적 극치에 도달했다고 경고하며, 이 붐비는 거래의 규모를 확인했습니다.

아폴로 글로벌 매니지먼트의 수석 경제학자 토르스텐 슬로크는 최근 강제 청산이 글로벌 고정 수익 충격파를 전파할 수 있다고 경고했습니다. 그는 이러한 강제 청산이 회사채부터 모기지에 이르기까지 모든 것에 영향을 미칠 수 있다고 지적했습니다. IMF의 2026년 4월 보고서도 일부 헤지펀드가 '시스템적으로 중요'해졌다고 언급했으며, 이는 개별 헤지펀드의 스트레스가 전체 광범위한 금융 시스템을 불안정하게 만들 수 있음을 의미합니다.

한편, 이 부채의 집중은 주로 국채 선물과 현물 사이의 작은 가격 격차를 차익 거래하는 '베이스 거래'와 관련이 있습니다. 헤지된 펀드는 이제 31조 달러 규모의 미국 국채 시장의 기록적인 8%에서 10.3%를 통제하고 있습니다. 레버리지는 리파이낸싱 계약(레포)과 프라임 브로커리지 거래를 통해 자금 조달되며, 종종 '제로 헤어컷'(담보 요구 없음)으로 이루어집니다. 이는 기본적으로 포지션이 금리 인상이나 마진 콜의 사소한 변화에도 매우 민감하게 반응함을 의미합니다.

특히, 헤지펀드의 레포 차입은 2019년 이후 3배 이상 증가했습니다. 한편, 프라임 브로커리지 차입은 3.2조 달러로 증가했으며, 2022년 이후 두 배가 되었습니다. 연방준비제도(Fed)와 영국 은행(BoE)은 이러한 '붐비는 거래'가 시장의 스트레스에 대한 취약성을 증가시킨다고 경고했습니다. 그러나 그들은 위험이 여전히 주로 해결되지 않은 상태로 남아 있다고 지적합니다.

미국 국채는 자금 조달 비용에 대한 글로벌 벤치마크 역할을 합니다

미국 국채 약 ⟦N1⟧–⟦N2⟧년을 복역할 수 있습니다. 는 자금 조달 비용에 대한 글로벌 벤치마크이며, 급격한 정정은 채권, 주식 및 국제 금융 시장에 충격파를 전달할 수 있습니다. 주요 우려는 '무질서한 정리(unwinding)'입니다. 리포 시장 교란, 정치적 불확실성 또는 변동성 급등으로 시장 조건이 변화하면 자금들이 동시에 포지션을 청산해야 할 수 있습니다. 이는 딜러들의 중개 능력을 압도하여 2020년 3월의 혼란과 유사한 유동성 공백을 초래할 수 있습니다.

이러한 거래는 일반적으로 안정기 동안 유동성을 제공하지만, 2019년 리포 위기와 같은 역사적 사례는 이러한 거래가 금융 불안정을 얼마나 빠르게 증폭시킬 수 있는지 보여줍니다. Apollo와 영국 중앙은행(BoE)은 경고 미국 국채에 대한 기록적인 헤지펀드 베팅을 글로벌 시장 충격을 악화시킬 수 있는 위험으로 간주합니다.

6.6조 달러는 투자된 현금만이 아닌 총 명목 노출액을 나타냅니다. 헤지펀드는 규제 때문에 전통적인 은행이 더 이상 보유할 수 없는 국채를 구매하기 위해 그림자 은행 역할을 하고 있습니다. 그러나 수익 스프레드가 미미하기 때문에(종종 센트의 몇 분의 1 수준), 펀드는 거래를 수익성 있게 만들기 위해 '레포 시장'(隔夜 대출)에서 자본의 40배에서 60배를 차입해야 합니다. 한편, 레포 은행(대출자)은 채권 시장이 변동성을 보일 경우(예: 인플레이션 데이터 예상치 또는 지정학적 공포로 인해) 추가 담보(마진 콜)를 요구할 수 있습니다.

분석가, 헤지펀드의 국채 시장 급격한 이탈에 대한 우려 제기

TD Securities의 분석가 Molly Brooks는 최근 당시 변동성이 급등하거나 미국 국채 시장의 차익거래 기회가 감소하면 헤지펀드가 빠르게 이탈할 수 있다고 밝혔습니다. TD Securities의 이자율 전략가는 헤지펀드가 미국 국채 시장에서 빠르게 이탈할 경우 누가 공급을 흡수할지 의문을 제기했으며, 특히 내년 거의 10조 달러의 국채가 만기되고 롤오버될 예정이라는 점을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 

전 미 재무부 장관 헨리 폴슨도 이러한 우려에 공감하며, 최근 정책 입안자들에게 미국 국채 수요가 붕괴되는 극단적 상황에 대한 대비 계획을 수립할 것을 촉구했습니다. 그러나 이러한 경고에도 불구하고 Brooks와 같은 일부 시장 전략가들은 기록적인 포지셔닝을 임박한 위기가 아닌 높은 수익률에 대한 합리적인 대응으로 보고 있습니다. Brooks는 은행의 국채 흡수 능력을 제한하는 규제 변화로 인해 헤지펀드가 시장 유동성 유지에 핵심적인 역할을 하게 되었다고 제안합니다.

U.S. Bank Asset Management Group의 자본 시장 연구 책임자 William Merz도 미국 국채에 대한 기록적인 헤지펀드 베팅은 수요의 근본적인 붕괴가 아닌 시장 메커니즘의 변화를 반영한다고 주장합니다. 그는 또한 개인 투자자와 뮤추얼 펀드가 보유하는 국채 비중도 꾸준히 증가하고 있다고 덧붙였습니다. 그러나 그는 이러한 미국 자산에 대한 '매도' 논의가 실제 보유 데이터에 아직 반영되지 않았다고 단언합니다.

Merz는 이러한 변화가 국채의 중장기 가격 결정 논리를 근본적으로 바꾸지 않았다고 강조합니다. 또한 전반적인 수요 붕괴의 징후도 없습니다. 그러나 10년물 미국 국채 수익률은 중동에서의 잠재적 휴전 기대감 partly로 인해 6.5bp 하락한 4.24%를 기록했습니다.