連邦準備制度の道筋が不明確なため、ウォール街は中期国債に固執

ウォール街のトレーダーたちは考えを変えていない。ブラックロック、PGIM、モルガン・スタンレーにおいて、債券マネージャーたちは連邦準備制度の計画が読み解きにくくなっているにもかかわらず、依然として中期国債を購入している。

彼らは、今年一年中機能してきた同じ取引に賭けている—約5年で満期を迎える債券に固執することだ。これらの債券は、金利の急激な変化に対して敏感すぎず、堅実なリターンを提供している。

連邦準備制度の9ヶ月ぶりの初利下げは水曜日に実施された。ジェローム・パウエル議長はこれを「リスク管理のための利下げ」と述べ、さらなる変更は今後の会議で何が起こるかにかかっていると付け加えた。

このメッセージにより、利回りは全面的に上昇し、より迅速な利下げペースへの期待は打ち砕かれた。より大きな動きを期待していた一部のトレーダーはポジションを閉じ始めた。しかし、多くの他のトレーダーはその場に留まった。カーブの中央にいる者たちは全く動かなかった。

ブラックロックとPGIMは、キャリーと緩衝のために中央部分を狙う

ブラックロックのグローバル固定収益担当副チーフ投資責任者、ラッセル・ブラウンバック氏は、焦点はまだカーブの5年部分にあると述べた。「中央部分が最も魅力的な場所だ」と彼は言った。それは今年最高のパフォーマンスの一つだった。5〜7年物の国債を追跡するブルームバーグ指数は7%のリターンを示しており、より広範な債券市場の5.4%の利益を上回っている。

PGIM固定収益の共同チーフ投資責任者、グレッグ・ピーターズ氏は、その理由を説明した。これらの中期国債は、借入金を使用した場合でも利益を生むのに十分な利息を支払う。これをポジティブ・キャリーと呼ぶ。そして、債券が満期に近づくにつれて、その価値は上昇する。「ポジティブ・キャリーとロール：それは債券投資家の夢だ」と彼は言った。

連邦準備制度の決定は、経済の弱さの兆候が積み上がっている時期に下された。最近の数ヶ月で雇用成長は鈍化し、企業は依然としてドナルド・トランプ大統領の継続的な貿易戦争に対応している。同時に、彼の関税引き上げは価格をさらに押し上げるリスクがある。インフレはすでに連邦準備制度の2%目標を上回って停滞している。そのため、パウエル氏は将来の決定が「会合ごとに」行われると言った。もはや何も保証されておらず、誰もがそれを知っている。

短期の売りポジション解消の間も、中期債券は地盤を維持

ソーンバーグ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー、クリスチャン・ホフマン氏は、市場はもはや連邦準備制度（Fed）を読み解くことができないと述べた。「データの変化から連邦準備制度の反応への直線的な関係を描くことがますます難しくなっている」と彼は述べた。彼は長期的には利下げを予想しているが、短期的にはさらなる混乱にも備えている。

連邦準備制度自身の予測では、次の2回の会合で0.25%ポイントの利下げの可能性を示している。しかし、その後、2026年と2027年にはわずかな変化しか予想されていない。

先物市場のトレーダーたちは、それ以上に賭けている。この乖離はすでに取引に影響を与えている。ナティクシスでは、戦略チームはパウエルの記者会見の直後に、2年物国債のロングポジションを閉鎖した。

モルガン・スタンレーでエートン・ヴァンス・ストラテジック・インカム・ファンド（120億ドル規模）を運営するアンドリュー・スクズロフスキ氏は、市場が連邦準備制度の推測よりも現実に近いと考えている。彼のファンドは今年9.5%のリターンを上げ、同業の98%を上回った。

彼は連邦準備制度が低金利を維持して雇用を保護しようとするだろうと信じている。それが国債のさらなる上昇に寄与するだろう。「ラリの一部を見逃したが、まだ上昇余地がある」と彼はクライアントに語った。「債券選びの市場だ」