かつて大手銀行にとって金鉱だった cash・アンド・キャリー裁定取引は、今やかろうじて生き残っている状態だ。これは、企業がスポット市場で Bitcoin 購入し、先物市場で空売りすることで、価格差を利益として確定させる手法だった。.
しばらくの間、これが主流の取引方法でした。しかし、今はそうではありません。低金利、スプレッドの縮小、そして米国機関投資家の関心低下によって、この取引は圧迫されています。.
シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のBitcoin 先物の未決済建玉は、2023年以来初めて Binance を下回った。.
ウォール街はかつて、この取引においてCMEを好んでいました。特に2024年初頭にスポット Bitcoin ETFが承認されてからはそうでした。しかし、参入者が増えるほど、リターンは悪化しました。皆が同じ取引に群がったことで、この取引は破綻しました。今では、資金調達や執行といった基本的なコストをCMEで賄うことすら困難になっています。.
CMEの取引量は減少する一方、 Binance 先物市場で堅調を維持している
リターンは今や急落している。この戦略の1ヶ月物年率利回りは約5%で、ここ数年で最低水準となっている。
「昨年の同時期は17%だった」と、アンバーデータでデリバティブを tracグレッグ・マガディーニ氏は述べ、現在は4.7%に近づいていると付け加えた。これは、約3.5%の1年物米国債をかろうじて上回る水準だ。特に暗号資産の利益ではなく、安定したリターンだけを狙っているファンドにとっては、もはやリスクを負う価値はない。.
CMEの Bitcoin 先物の未決済建玉は、ピーク時の210億ドル超から100億ドル弱へと大幅に減少しました。一方、Coinglassのデータによると、 Binance 約110億ドルで安定しています。機関投資家が暗号資産を完全に売却したわけではありません。 Bitcoin 価格が2025年10月にピークアウトした後、米国のヘッジファンドや大口口座がこの取引から撤退しているのです。.
トレーダーは通常の先物取引に代わり、無期限先物取引（パーペチュアル・フューチャーズ）に傾倒しています。これは満期日のない契約で、決済と価格は一日中継続的に変動します。この分野では Binance 圧倒的なtracを占めており、仮想通貨界で最大の取引量を誇ります。.
CMEは2025年に、より小規模でより長期の先物trac（中には最長5年保有できるものもある）を開始することで追い上げを図ったが、取引量はまだ比較にならない。.
「CMEは歴史的に、機関投資家や cash アンド・キャリーの裁定取引の場として選ばれてきました」と、デジタル資産会社テッセラクトのCEO、ジェームズ・ハリス氏は述べた。しかし、 Binance を追い抜いた今、彼はこれを「戦術的なリセット」と捉えている。暗号資産からの完全な撤退ではなく、薄利と流動性の低下への反応なのだ。.
CMEグループのレポートによると、2025年は重要な転換点となる。規制が明確になるにつれ、大口投資家は Bitcoinだけでなく、イーサリアム、リップル XRP、 Solanaにも目を向け始めた。「2024年のイーサリアムの想定元本OI（O-I）は1日平均約10億ドルだったが、2025年には約50億ドルに増加した」とCMEは指摘した。.
連邦準備制度理事会（FRB）の利下げにより借入コストは低下したものの、仮想通貨市場の大幅な上昇には至っていません。10月10日の暴落以来、借入需要は低迷しています。DeFi DeFi 利回りは低く、トレーダーはヘッジを増やし、レバレッジを減らしています。.
香港のマーケットメーカー、オーロスのレ・シー氏は、現在、市場ではETFや取引所への直接アクセスなど、価格の方向性を予想するツールがプレイヤーに提供されていると述べた。こうした競争によって取引所間の価格差が縮小し、裁定取引が阻害されるのだ。.
「自己均衡効果が起きている」とリー氏は述べた。トレーダーが最も安い取引先を探すため、スプレッドは縮小し、 cash・アンド・キャリー取引は意味をなさなくなる。.
その結果、319キャピタルのような企業は、安易な利益追求を捨て、より複雑な戦略を模索するようになった。同社のCIO、ボフミル・ヴォサリック氏は、「パーティーは終わった。今、市場はより深く掘り下げる覚悟のある者にとってのものだ」と述べた。.
