Die Rekordverschuldung der Hedgefonds in Höhe von 6,6 Billionen US-Dollar setzt US-Staatsanleihen Risiken aus

Hedgefonds haben einen Rekord von 6,6 Billionen US-Dollar an Hebelwirkung angesammelt, um Wetten auf US-Staatsanleihen zu finanzieren, was das Risiko einer „Schockwelle“ erzwungener Verkäufe birgt, wenn die Anleihen volatil werden. Aufsichtsbehörden warnen, dass die Short-Positionen von Hedgefonds in Staatsanleihe-Futures historische Extremwerte erreicht haben, was die Größe dieses überlaufenen Trades bestätigt.

Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo Global Management, warnte kürzlich, dass eine erzwungene Auflösung globale Schockwellen im Festzinsmarkt übertragen könnte. Er bemerkte, dass diese erzwungene Auflösung alles von Unternehmensanleihen bis zu Hypotheken beeinflussen könnte. Der April-Bericht 2026 des IWF stellte ebenfalls fest, dass einige Hedgefonds „systemisch wichtig“ geworden sind, was bedeutet, dass ihre individuellen Belastungen das gesamte breitere Finanzsystem destabilisieren könnten.

In der Zwischenzeit ist die Konzentration dieser Schulden hauptsächlich mit dem „Basis-Trade“ verbunden, bei dem Fonds kleine Preisunterschiede zwischen Staatsanleihe-Futures und Cash arbitrieren. Abgesicherte Fonds kontrollieren nun einen Rekord von 8 % bis 10,3 % des 31-Billionen-US-Dollar großen US-Staatsanleihemarktes. Die Hebelwirkung wird durch Repurchase-Agreements (Repos) und Prime-Brokerage-Deals finanziert, oft mit „null Haircuts“ (keine Sicherheitenanforderung). Das macht die Positionen im Grunde extrem empfindlich gegenüber sogar geringfügigen Zinserhöhungen oder Margin Calls.

Bemerkenswerterweise hat die Repo-Borrowing der Hedgefonds seit 2019 mehr als verdreifacht. In der Zwischenstieg die Prime-Brokerage-Borrowing auf 3,2 Billionen US-Dollar, was einer Verdopplung seit 2022 entspricht. Die Federal Reserve und die Bank of England (BoE) haben gewarnt, dass diese „überlaufenen Trades“ die Anfälligkeit des Marktes für Stress erhöhen. Sie weisen jedoch darauf hin, dass das Risiko weitgehend unbehandelt bleibt.

US-Staatsanleihen dienen als globaler Benchmark für Finanzierungskosten

US-Staatsanleihen etwa als globaler Benchmark für Finanzierungskosten, und eine scharfe Korrektur könnte Schockwellen durch Festzins-, Aktien- und internationale Finanzierungsmärkte übertragen. Die Hauptbesorgnis ist eine „ungeordnete Auflösung“. Fonds könnten gezwungen sein, Positionen gleichzeitig zu verlassen, wenn sich die Marktbedingungen aufgrund von Störungen im Repo-Markt, politischer Unsicherheit oder Volatilitätsspitzen verschieben. Das könnte die Intermediationskapazität der Händler überlasten und zu einem Liquiditätsvakuum führen, ähnlich wie in der Turbulenz im März 2020.

Während diese Trades in stabilen Perioden typischerweise Liquidität bieten, zeigen historische Episoden wie die Repo-Krise von 2019, wie schnell sie die finanzielle Instabilität verstärken können. Apollo und die BoE haben markiert die Rekord-Wetten der Hedgefonds auf US-Staatsanleihen als Risiko, das globale Marktschocks verschärfen könnte.

Die 6,6 Billionen US-Dollar repräsentieren das Brutto-Nominal-Engagement, nicht nur das investierte Bargeld. Hedgefonds agieren als Schattenbanken und springen ein, um Staatsanleihen zu kaufen, die traditionelle Banken aufgrund von Vorschriften nicht mehr halten können. Allerdings müssen die Fonds 40- bis 60-mal ihr Kapital im „Repo-Markt“ (Übernight-Kredite) leihen, um den Handel lohnend zu machen, da die Spanne minimal ist (oft Bruchteile eines Cents). In der Zwischenzeit können Repo-Banken (Kreditgeber) zusätzliche Sicherheiten (Margin Call) verlangen, wenn der Anleihemarkt volatil wird (z. B. aufgrund von Inflationsergebnissen oder geopolitischen Ängsten).

Analyst äußert Bedenken über den schnellen Ausstieg der Hedgefonds aus dem Staatsanleihemarkt

Die Analystin Molly Brooks von TD Securities hat kürzlich bemerkte dass Hedgefonds schnell aussteigen könnten, wenn die Volatilität steigt oder die Arbitrage-Möglichkeiten im US-Staatsanleihemarkt nachlassen. Die Zinsstrategistin bei TD Securities hat in Frage gestellt, wer einspringen würde, um das Angebot aufzunehmen, wenn Hedgefonds den US-Staatsanleihemarkt schnell verlassen, insbesondere da nächstes Jahr fast 10 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen fällig werden und rollen. 

Der ehemalige US-Finanzminister Henry Paulson hat diese Bedenken ebenfalls geäußert und kürzlich die politischen Entscheidungsträger aufgefordert, Notfallpläne für extreme Szenarien zu erstellen, in denen die Nachfrage nach US-Staatsanleihen zusammenbricht. Trotz dieser Warnungen betrachten einige Marktstrategen wie Brooks die Rekord-Positionierung als rationale Reaktion auf hohe Renditen und nicht als bevorstehende Krise. Brooks schlägt vor, dass regulatorische Verschiebungen, die die Kapazität der Banken zur Aufnahme von Staatsanleihen einschränken, Hedgefonds zentral für die Aufrechterhaltung der Marktliquidität gemacht haben.

William Merz, Leiter der Forschung zu Kapitalmärkten bei der U.S. Bank Asset Management Group, argumentiert ebenfalls, dass die rekordhohen Hedge-Fund-Positionen in US-Staatsanleihen eine Verschiebung der Marktmechanismen widerspiegeln und nicht einen fundamentalen Nachfrageeinbruch. Er weist zudem darauf hin, dass der Anteil der Staatsanleihen, der von Privatanlegern und Investmentfonds gehalten wird, ebenfalls stetig steigt. Allerdings betont er, dass Diskussionen über einen „Verkaufssturm“ dieser US-Assets noch nicht in den tatsächlichen Haltezahlen widergespiegelt werden.

Merz betont weiterhin, dass diese Verschiebung die mittelfristige bis langfristige Preislogik von Staatsanleihen nicht grundlegend verändert hat. Es gibt auch keine Anzeichen für einen allgemeinen Nachfrageeinbruch. Allerdings fiel die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe um 6,5 Basispunkte auf 4,24 % – teilweise aufgrund der Hoffnung der Anleger auf eine mögliche Waffenruhe im Nahen Osten.