Die Europäische Zentralbank (EZB) gibt nicht nach. Die Kreditkosten im Euroraum sinken, und es gibt keine festgelegte Obergrenze für diesen weiteren Rückgang. Christine Lagarde, die Präsidentin dent EZB, machte in einer Rede , dass die Inflation endlich auf dem Tiefpunkt angelangt ist – oder zumindest so weit, dass Zinssenkungen nun unumgänglich sind.
„Auch wenn wir unser Ziel noch nicht ganz erreicht haben, sind wir kurz davor“, sagte sie. Für die EZB ist das Ziel klar: 2 % Inflation. Nach Jahren extremer Preisschwankungen zeigt die Inflation endlich Anzeichen einer Abschwächung. Anfang des Jahres fiel sie kurzzeitig unter das Ziel, hat es aber seither wieder überschritten.
Die Eurozone ist mit restriktiver Geldpolitik vertraut, doch die EZB hat ihren Kurs geändert. Die Inflation im Dienstleistungssektor – ein wichtiger Treiber des inländischen Preisdrucks – hat sich deutlich abgekühlt, und das ist erst der Anfang.
Das Lohnwachstum, das oft für die anhaltende Inflation verantwortlich gemacht wird, dürfte sich im nächsten Jahr auf 3 % verlangsamen. „Das ist das Niveau, das wir im Allgemeinen als mit unserem Ziel vereinbar betrachten“, sagte Lagarde.
Die Kreditnehmer gewinnen, aber die Eurozone hat zu kämpfen.
Nach vier Zinssenkungen ist die EZB noch immer nicht bereit, ihre Geldpolitik zu lockern. Die Zinsen sind weiterhin hoch genug, um die Wirtschaftstätigkeit zu dämpfen, und die Eurozone spürt die Auswirkungen. Die privaten Haushalte halten sich zurück, und auch die Unternehmen investieren nicht gerade großzügig.
Lagarde rechnet im nächsten Jahr mit einem Wirtschaftswachstum der Eurozone von lediglich 1,1 % – eine fragile Zahl in einem zunehmend unberechenbaren Umfeld.
Auch global gibt es Probleme. Konflikte, politische Intrigen und Donald Trumps Wiederwahl in den USA haben die Welt in Unruhe versetzt. Für europäische Haushalte ist diese Unsicherheit verheerend.
Lagarde räumte die Auswirkungen ein und erklärte, die Verbraucherstimmung werde stark von Inflation und Geopolitik beeinflusst. „Der Pessimismus hinsichtlich der Realeinkommen dürfte sich auflösen, sobald die Phase der hohen Inflation weiter in die Vergangenheit rückt“, sagte sie.
Nicht nur die EZB bemerkt diese Veränderung. Investoren setzen auf kontinuierliche Zinssenkungen, die den Einlagensatz im nächsten Jahr auf bis zu 2 % drücken könnten. Und obwohl niemand eine stärkere Senkung im weiteren Verlauf ausschließt, verfolgt die EZB eine besonnene Strategie.
Offizielle Stellen haben angedeutet, dass die Politik bis Mitte 2025 ein „neutrales“ Niveau erreichen könnte – einen Punkt, an dem sie das Wirtschaftswachstum weder anregt noch bremst.
Die Debatte um den neutralen Zinssatz spitzt sich zu.
Was genau ist eigentlich der „neutrale Zinssatz“? Das ist die entscheidende Frage. Die EZB hat ihren Leitzins schrittweise gesenkt und ihn diese Woche auf 3 % reduziert. Doch das könnte erst die Hälfte sein. An den Märkten wird wild spekuliert, wo sich die Zinsen letztendlich einpendeln werden.
Lagarde nannte eine Spanne (irgendwo zwischen 1,75 % und 2,5 %), aber noch setzt niemand auf den niedrigeren Wert.
Robert Holzmann von der österreichischen Zentralbank, bekannt für seine restriktive Geldpolitik, äußerte sich ebenfalls. Er erklärte gegenüber Reportern, dass weitere Zinssenkungen im nächsten Jahr „keine Gefahr“ darstellten, solange die Wirtschaft auf trac . Allerdings plädieren einige EZB-Vertreter dafür, die Zinsen unter das neutrale Niveau zu senken, falls das Wachstum ins Stocken gerät und die Inflation schneller als erwartet zurückgeht.
Der französische Zentralbankchef François Villeroy de Galhau erklärte, dass subneutrale Zinssätze in Betracht gezogen werden könnten, sollten die Daten dies nahelegen. Es ist ein heikler Balanceakt: Inflation und Wirtschaftswachstum werden weiterhin genau beobachtet, und jeder Fehltritt könnte die Erholungsbemühungen gefährden.
Die jüngsten Prognosen der EZB-Mitarbeiter lassen nicht gerade auf Zuversicht schließen. Die Inflation dürfte 2025 im Durchschnitt knapp über dem 2%-Zielwert bei 2,1 % liegen, wobei in den ersten Monaten höhere Preisanstiege zu erwarten sind.
Zinssenkungen, aber wie lange noch?
„Diese Daten deuten darauf hin, dass in den kommenden Monaten Spielraum für eine Abwärtskorrektur der Dienstleistungsinflation und damit der Binneninflation besteht“, sagte Lagarde. Die politischen Entscheidungsträger lassen zudem durchblicken, wie schnell Kürzungen erfolgen könnten.
Bei einem Treffen in Frankfurt debattierte der EZB-Rat über eine stärkere Senkung um einen halben Prozentpunkt, einigte sich aber letztendlich auf eine Reduzierung um einen Viertelprozentpunkt.
Die Ökonomen der Deutschen Bank gehen bereits davon aus, dass die Zinsen bis 2025 unter dem neutralen Niveau liegen werden. Ihre Basisszenario-Prognose? Ein stetiger Anstieg auf 1,5 % durch kleinere Zinssenkungen. Größere Schritte schließen sie aber auch nicht aus.
Nicht alle sind überzeugt. Moody’s Analytics geht davon aus, dass die EZB ihr Tempo nach März nächsten Jahres drosseln wird. „Wir glauben, dass nach März der Kampf um das genaue Ausmaß der Zinssenkungen erst richtig losgehen wird“, so die Analysten. Sie prognostizieren die letzte Senkung bis Juni und einen Zinssatz, der sich bei 2,25 % einpendeln wird.
