قرار الأمريكية بفرض المزيد من المقاصة المركزية في أسواق سندات الخزانة الأمريكية موجة من ردود الفعل والتوقعات حول مستقبل هذه الأسواق المالية الحيوية. ويُدخل تصويت الهيئة على توسيع نطاق المقاصة المركزية لتداولات سندات الخزانة وعمليات إعادة الشراء مواعيد نهائية ولوائح جديدة، من شأنها إعادة تشكيل مشهد أسواق سندات الخزانة.
مع تحديد ديسمبر 2025 ويونيو 2026 كموعدين رئيسيين لتطبيق هذه القواعد، يستعد المشاركون في السوق لتغييرات جوهرية. وقد تباينت ردود الفعل على هذه التغييرات المرتقبة، إذ يرى البعض أنها أقل عبئاً مما كان متوقعاً، بينما يستعد آخرون لبيئة سوقية أكثر تعقيداً.
الآثار المترتبة على المشاركين في السوق
يُنظر إلى قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، الذي يُلزم بتوسيع نطاق مقاصة سندات الخزانة cash بحلول نهاية عام 2025 ومعاملات إعادة الشراء بحلول منتصف عام 2026، على أنه خطوة تحويلية محتملة للسوق. وقد أشار محللو بنك أوف أمريكا إلى أن تمديد الجدول الزمني للتنفيذ يُعد عاملاً إيجابياً، إذ يمنح مؤسسة مقاصة الدخل الثابت (FICC) والمشاركين في السوق وقتاً كافياً للتكيف مع البنية التحتية الجديدة للسوق. ويهدف هذا التطبيق التدريجي إلى ضمان انتقال سلس إلى البيئة التنظيمية الجديدة.
مع ذلك، لا تخلو هذه التغييرات من التحديات. فتقليص نطاق المقاصة وفترة التنفيذ المحدودة، رغم فائدتهما، يشيران إلى تحول في آلية عمل أسواق الخزينة. ومن المتوقع أن تؤثر القواعد الجديدة على مختلف الجهات الفاعلة في السوق بشكل متفاوت، حيث قد تواجه بعض شركات صناعة السوق الكبيرة غير المصرفية لوائح جديدة. ويتوقع محللو بنك أوف أمريكا أن تصنف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بعض الصناديق كوسطاء أو متعاملين، ما يُدخلها ضمن نطاق مقاصة cash .
ديناميكيات السوق وتأثيراتها على الميزانية العمومية
من أبرز نتائج إصلاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية احتمال ارتفاع التكلفة الإجمالية للرافعة المالية في سوق سندات الخزانة. وقد يتجلى ذلك في اتساع فروق أسعار العرض والطلب، وزيادة الاختلالات النسبية في القيمة في مجالات مثل فروق أسعار المقايضات وأساس العقود الآجلة.
بالنسبة للبنوك، قد يكون تأثير ذلك على ميزانياتها العمومية متفاوتاً. قد يُسهم التحول إلى المقاصة في خفض استهلاك رأس المال المُقترض بفضل زيادة المقاصة في مقام نسبة الرافعة المالية التكميلية. مع ذلك، ولأن نسبة الرافعة المالية التكميلية ليست عادةً قيداً مُلزماً، فقد لا تُتيح هذه الخطوة تحريراً كبيراً للميزانية العمومية لتمويلها.
تُعدّ التغييرات في استهلاك رأس المال المرجّح بالمخاطر (RWA) مع صفقات إعادة الشراء المُقاصة ملحوظةً أيضاً. فزيادة عدد صفقات إعادة الشراء التي تتضمن خصومات قياسية من أدوات الدخل الثابت والعملات والسلع (FICC) قد تُخفّض رأس المال المرجّح بالمخاطر لمحفظة إعادة الشراء، مما قد يُتيح التمويل على نطاق أوسع. ومع ذلك، توجد جوانب دقيقة يجب مراعاتها، مثل تأثير ذلك على صفقات إعادة الشراء التي يتعامل معها المتعاملون مباشرةً، وزيادة انكشافات السوق على غرف المقاصة.
من المتوقع أن يكون لإصلاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية آثارٌ على سعر الفائدة المرجعي SOFR (سعر التمويل الليلي المضمون)، وهو سعر الفائدة المتغير الذي حلّ محلّ سعر الفائدة بين البنوك في لندن (ليبور). ويتوقع محللو الاستراتيجيات في دويتشه بنك ارتفاعًا في أحجام التداول الأساسية لسعر SOFR مع ازدياد عمليات إعادة الشراء التي تُجرى ضمن أطر المقاصة المركزية. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة طفيفة في سعر SOFR، مما يمنح المتعاملين مزايا إضافية في صافي ميزانياتهم العمومية.
على الرغم من هذه المزايا المحتملة، قد يواجه المتعاملون تكاليف مقاصة أعلى، والتي قد تُنقل إلى العملاء في صورة هوامش ربح أوسع. كما ستتأثر مرونة الضمانات وآجال استحقاق الصفقات، حيث أن اتفاقيات إعادة الشراء في أسواق الدخل الثابت والعملات والسلع (FICC) لا تسمح إلا بالأوراق المالية المؤهلة للتحويلات الفورية (Fedwire) كضمان، وتتميز بنسبة أقل من الصفقات لأجل محدد.
لذا، من المتوقع أن يُحدث إصلاح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لنظام مقاصة سندات الخزانة تغييرات جوهرية في أسواق سندات الخزانة. ورغم أن تمديد فترة التنفيذ يُعدّ تطوراً إيجابياً، إلا أن تداعياته على المشاركين في السوق، لا سيما فيما يتعلق بالتكاليف وتأثيراتها على الميزانية العمومية، متعددة الجوانب. ومع تكيف السوق مع هذه اللوائح الجديدة، سيكون من الضروري مراقبة الديناميكيات المتغيرة عن كثب، والآثار المحتملة ripple في مختلف قطاعات القطاع المالي.
