أنهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حالة الجمود التي استمرت عقدين من الزمن. ففي يوم الاثنين، منحت الهيئة شركة Dimensional Fund Advisors (DFA) الضوء الأخضر لإنشاء فئات أسهم صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) ضمن صناديقها الاستثمارية المشتركة، وهو قرار سعى إليه المستثمرون ومديرو الصناديق والمستشارون الماليون لسنوات.
يُتيح هذا القرار، الذي يُطرح للتعليق العام قبل إقراره النهائي، لشركة DFA المضي قدمًا، ويضع نحو 80 طلبًا مماثلاً في المرتبة التالية. وهذا هو نفس هيكل التصنيف المزدوج الذي كانت شركة Vanguard تُطبّقه حصريًا لأكثر من عشرين عامًا بموجب براءة اختراع منتهية الصلاحية.
هذه أول إشارة حقيقية على استعداد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للسماح لشركات أخرى باتباع نموذج الهيكل المزدوج نفسه. وبالفعل، إنه أمر بالغ الأهمية. فقد انتظر مديرو الأصول منذ انتهاء براءة اختراع فانغارد في مايو 2023 لتقديم نفس النموذج. وقد صرّح تود روزنبلث، رئيس قسم الأبحاث في TMX VettaFi، بوضوح: "لا رجعة في هذا الأمر"
يعني هذا التغيير أن بإمكان صندوق الاستثمار المشترك الواحد الآن تقديم نوعين من الأسهم: أسهم صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية التي يتم تداولها في نهاية اليوم، وأسهم صناديق المؤشرات المتداولة التي يتم تداولها طوال اليوم كالأسهم العادية. هذه المرونة تزيل عقبة كبيرة أمام المستثمرين الأفراد، إذ توفر رسومًا أقل، ومعاملة ضريبية أفضل، وتداولًا فوريًا، دون إجبار الشركات على إطلاق صندوق جديد من الصفر.
في الوقت الحالي، يتطلب إنشاء صندوق متداول في البورصة (ETF) البدء من الصفر؛ تصميمه من البداية، وانتظار موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وقضاء سنوات في بناء سجل أداء trac. هذا وقت ومال لا تملكه العديد من الشركات. أما الآن، ومع هذا التغيير، يمكن لصناديق الاستثمار المشتركة إضافة فئة أسهم صناديق متداولة في البورصة إلى محافظها الحالية والاستفادة من سوق هذه الصناديق فورًا.
قال برايان مورفي، المحامي في شركة سترادلي رونون والذي عمل على العديد من هذه الملفات: "هذا يُسهّل كثيراً على صناديق الاستثمار المشتركة التنافس مباشرةً مع صناديق المؤشرات المتداولة. فلن تضطر إلى الانتظار سنتين أو ثلاث سنوات لتكوين سجل tracوتجميع الأصول تدريجياً على مدار تلك الفترة"
من خلال السماح لصناديق الاستثمار المشتركة القائمة بإضافة فئات أسهم صناديق المؤشرات المتداولة، تُزيل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ميزة هيكلية تمتعت بها هذه الصناديق لسنوات. وهذا ليس مجرد اختبار مبدئي. فقد صرّح برايان دالي، مدير قسم إدارة الاستثمار في الهيئة، لوكالة رويترز قائلاً: "نحن نزيد من الخيارات، ونخفض النفقات، ونعزز الكفاءة الضريبية، ونجعل ابتكار صناديق المؤشرات المتداولة - الذي يعود تاريخه إلى عقود - في متناول المستثمر العادي"
وصف جيرارد أورايلي، الرئيس التنفيذي المشارك في شركة DFA، هذه اللحظة بأنها تضع الصناعة في "طليعة ثورة" في منشور على مدونة نُشر بعد صدور الطلب.
لم يتوقع القطاع حدوث ذلك بهذه السرعة. ففي مارس 2025، صرّح مارك أويدا، الذي كان يشغل منصب رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات آنذاك ، خلال اجتماع لمعهد صناعة التأمين (ICI) بأن الموظفين قد طُلب منهم التحرك بسرعة. وقد أثار ذلك دهشة العديد من الشركات التي اعتقدت أن الأمور لن تتطور قبل عام 2026. ولكن تم تحديث ملف شركة DFA بسرعة للمرة الثالثة يوم الجمعة الماضي، مع إجراء التعديلات النهائية التي طلبها المنظمون. ثم صدر الأمر يوم الاثنين.
هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تجري اتصالات هاتفية مع الشركات المنتظرة مع تسارع عملية الموافقة
بعد حصول شركة DFA على الموافقة المبدئية، أكد أليكس موريس، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة F/m Investments، أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قد نظمت اجتماعًا هاتفيًا مع مديري الأصول الراغبين في طرح فئات أسهم صناديق المؤشرات المتداولة الخاصة بهم. وقال موريس: "سيقدمون لنا التوجيهات بشأن الخطوات التالية".
أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن نحو 80 طلبًا مماثلاً قيد الدراسة حاليًا، وأن قرار يوم الاثنين يمنحها جميعًا فرصة أفضل. ويتضمن القرار شروطًا لمنع تضارب المصالح بين فئات أسهم صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق المؤشرات المتداولة. وسيُطلب من الشركات تقديم إفصاحات مناسبة، وستواصل الهيئة مراجعة الطلبات واحدًا تلو الآخر.
إن تقديم فئات أسهم مختلفة ليس بالأمر الجديد، إذ لطالما استخدمت الصناديق أنواعًا مختلفة من الأسهم لمستثمرين مختلفين أو برسوم متفاوتة. لكن هذا النظام الجديد يزيل الحاجز بين صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق المؤشرات المتداولة. ستُدمج فئتا الأسهم ضمن محفظة واحدة. لم يكن هذا النوع من الصناديق الهجينة متاحًا لأي جهة باستثناء فانغارد، حتى الآن.
زعم مسؤول في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية شارك في القرار أن هذه الموافقة الأولى هي "أكبر خطوة وأكبر إنجاز"، وأنه بمجرد الانتهاء منها، يجب أن تسير بقية الطلبات بسرعة.
