خيارات صندوق المتاجرة الممثل للبيتكوين من شركة بلك روك قد تُحدث انضغاط غاما مشابهًا لما حدث مع GME

وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخراً على إدراج الخيارات ذات التسوية المادية لصندوق ETF الخاص بالبيتكوين الفوري من BlackRock، وهو iShares Bitcoin Trust (IBIT). 

يُعتبر هذا الموافقة أمراً كبيراً لسوق العملات المشفرة. لكن هناك مشكلة. 

ما زالت هيئة المقاصة لخيارات الخيارات (OCC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بحاجة إلى إعطاء الضوء الأخضر قبل أن تصل هذه الخيارات إلى السوق.

يعتقد البعض أنها قد تجلب المزيد من الاستقرار، بينما يخشى آخرون من ارتفاعات محتملة في التقلبات. 

وفقاً لشركة Bitwise Asset Management، قد تؤدي خيارات IBIT إلى حدوث ضغط غاما (gamma squeeze)، مما يتسبب في ارتفاع سعر البيتكوين بسرعة. قد يحاكي هذا نوع الهysteria التي رأيناها مع GameStop (GME) في عام 2021.

يحدث ضغط غاما عندما تضطر ديناميكيات السوق المتداولين إلى شراء المزيد من الأصل. يتم دفعه من خلال كيفية عمل الخيارات. 

تمنح الخيارات المتداولين الحق، ولكن ليس الالتزام، بشراء أو بيع أصل بسعر محدد قبل تاريخ معين.

خيار الشراء (Call option) هو رهان صاعد، بينما خيار البيع (Put option) هو رهان هابط. يقيس غاما مقدار تغير سعر الخيار لكل 1 دولار في الأصل الأساسي.

إذا اشترى المستثمرون الكثير من خيارات الشراء، ينتهي الأمر لصناع السوق (الذين يضمنون وجود شخص لتلقي الجانب الآخر من الصفقة) بأن يكون لديهم مراكز قصيرة في خيارات الشراء. 

يحتاجون إلى شراء الأصل الأساسي مع ارتفاع السعر للتحوط من مراكزهم. يدفع هذا الشراء السعر للأعلى أكثر، مما يخلق حلقة حيث يرتفع السعر باستمرار بينما يستمرون في الشراء.

هذا هو بالضبط ما حدث مع GameStop. يعتقد جيف بارك من Bitwise Asset Management:

"خيارات البيتكوين لها فانّا سلبية: مع ارتفاع السعر الفوري، ترتفع التقلبات، مما يعني أن الدلتا تزداد بسرعة أكبر. عندما يقوم المتعاملون [صناع السوق] الذين لديهم مراكز قصيرة في غاما بالتحوط من هذا (ضغط غاما)، تصبح حالة البيتكوين متكررة بشكل انفجاري. يؤدي المزيد من الارتفاع إلى المزيد من الارتفاع حيث يُجبر المتعاملون على الاستمرار في الشراء بأسعار أعلى. يعمل ضغط غاما بفانّا السلبية كوقود للصاروخ."

ستوفر خيارات IBIT من BlackRock رافعة مالية منظمة على أصل محدود العرض، وهو البيتكوين. من المتوقع أن يجذب ذلك الكثير من الطلب المؤسسي. 

كانت المؤسسات متشككة تاريخياً بشأن البيتكوين بسبب مخاطر مثل "القفزة إلى التخلف" (JTD). هذه هي مخاطر أن يتخلف طرف مقابل عن السداد فجأة، مما يعرض الجميع للخطر.

يعتقد بارك أن خيارات IBIT ستخفف من هذا القلق، مما يسهل على المؤسسات المشاركة. يتوقع طلباً كبيراً على خيارات الشراء طويلة الأجل وخارج المال (out-of-the-money). 

"مع خيارات البيتكوين، يمكن للمستثمرين الآن القيام برهانات على تخصيص المحفظة بناءً على المدة، خاصة للأفق الطويل. هناك فرصة جيدة لأن امتلاك خيارات شراء طويلة الأجل وخارج المال كإنفاق على القسط سيعطي المستثمرين المزيد من العائد مقابل المال مقارنة بموقف مضمون بالكامل قد ينخفض بنسبة 80% خلال نفس الفترة."

هذا يعني أنه بدلاً من شراء والاحتفاظ بالبيتكوين، ستفضل المؤسسات هذه خيارات الشراء. يتيح لهم ذلك المراهنة على ارتفاع هائل في السعر دون ربط الكثير من رأس المال.

وبما أن عرض البيتكوين محدود بـ 21 مليوناً، فإن أي طفرة في الطلب قد يكون لها تأثير أكبر بكثير على السعر مقارنة بالأصول التقليدية.