انخفاض معدل التجزئة (Hashrate) للبيتكوين مع تزايد الضغوط الكليّة: ما وراء الانخفاض الحقيقي؟  

مع تسجيل البيتكوين انخفاضاً إلى 74.5 ألف دولار أمس، دخل BTC رسمياً في أعماق الانكماش الحالي للدورة. من الذروة التاريخية القريبة من 126 ألف دولار في أكتوبر، يعني الانسحاب الأسبوع الماضي بنسبة 12٪ أن البيتكوين تصحح بنسبة 37٪ تقريباً منذ الذروة التاريخية. حتى الآن، يحترم البيتكوين المستوى الحرج البالغ 74.5 ألف دولار، والذي يتزامن مع أدنى مستويات أبريل 2025. ومع ذلك، تم كسر مستويات رئيسية أخرى مثل أساس تكلفة صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين في الولايات المتحدة، وهبط البيتكوين تحت سعر السوق المتوسط الحقيقي لأول مرة منذ 2.5 سنوات. 

من الواضح أن زخم الهبوط للبيتكوين قد تسارع خلال الأسبوع الماضي، لكن ما يسبب الانخفاض هو تقاطع من العوامل بدلاً من نقطة إجهاد واحدة. المخاوف الكليّة المتجددة، وتداعيات تعيين كيفن وارش كرئيس جديد للبنك الاحتياطي الفيدرالي، وتفكيك الرافعة المالية المستمرة، وإشارات التوتر الناشئة من انخفاض معدل التجزئة، كلها تساهم في بيئة السوق الحالية.  

تفكيك الرافعة المالية عبر أسواق العملات المشفرة 

شهد 31 يناير أعلى تصفية يومية منفردة منذ حدث التسلسل في 10 أكتوبر. تم مسح مراكز بقيمة 2.56 مليار دولار، مما يجعلها أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة. للمقارنة، كان هذا أكبر من انهيار جائحة كوفيد وانهيار FTX.  

ما يثير الدهشة هو أن هذا حدث في وقت كان فيه BTC يمر بأحد أكبر عمليات تفكيك الرافعة المالية. الآن، الاهتمام المفتوح هو نصف ما كان عليه عند الذروة التاريخية في أكتوبر. قد يبدو حجم التصفية متناقضاً نظراً لانخفاض الاهتمام المفتوح الإجمالي للبيتكوين بنسبة 50٪ تقريباً في 4 أشهر. ومع ذلك، يكمن التفسير أقل في كمية الرافعة المالية وأكثر في كيفية وحيث تم بناؤها. 

لـ 75 يوماً، كان البيتكون مقيداً ضمن نطاق ضيق بين 95 ألف دولار و80 ألف دولار. هذا النوع من الضغط يشجع عادةً على تراكم الرافعة المالية، حيث يتجاهل المتداولون حدود النطاق، ويزيدون من أحجام المراكز ويضيقون عتبات التصفية بافتراض أن التقلبات ستظل مكبوتة. ما يحدث في هذا الإعداد هو أنه بمرور الوقت، يخلق هذا جيباً كثيفاً من عناقيد الرافعة المالية الهشة. 

عندما كسر السعر أخيراً النطاق السفلي في 31 يناير، لم يكن التفكيك خطياً. مع عودة التقلبات وتناقص السيولة، كانت حتى تحركات الأسعار المتواضعة كافية لإحداث تصفيات متتالية عبر المتداولين ذوي المواقف المماثلة. 

عودة المخاوف الكليّة

خلال الأسبوع الماضي، أدت المخاوف الجيوسياسية وعدم اليقين بين الولايات المتحدة وإيران إلى تقليل المخاطر عبر العملات المشفرة. استجابت الأسواق للتوترات المتزايدة بين الدولتين على مزيج من التموضع العسكري، والاحتكاك الدبلوماسي، ومخاطر التصعيد في الشرق الأوسط. 

تشمل التطورات الرئيسية تقارير عن انفجار في ميناء بندر عباس الإيراني، وهو مرفأ شحن حاسم له تداعيات على طرق التجارة العالمية، مما أدى إلى ارتفاع قلق السوق بشأن اضطرابات تدفقات الطاقة والاستقرار الجيوسياسي. في الوقت نفسه، عززت التعليقات من القيادة الإيرانية التي تحذر من أن أي عمل عسكري أمريكي يمكن أن يؤدي إلى صراع أوسع المخاوف من التصعيد في المنطقة. 

نبرة متشددة من الاحتياطي الفيدرالي تضغط أكثر  

ترشيح كيفن وارش كرئيس مستقبلي للبنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي عمل أيضاً كعامل معاكس للبيتكوين. رأت الأسواق تعيين وارش كتغيير في السياسة نحو هيكل نقدي أكثر انضباطاً، وربما أكثر تشدداً، نظراً لشكوكه التاريخية بشأن التيسير الكمي المطول وميزانيات البنك الاحتياطي الفيدرالي الموسعة. 

أدى هذا السمعة وحدها بسرعة إلى إعادة تسعير التوقعات حول السيولة وقرارات أسعار الفائدة المستقبلية، وهما متغيران كانا محوريين في الأداء متعدد السنوات للعملات المشفرة. 

انخفاض معدل التجزئة لا يشير دائماً إلى الاستسلام 

إضافة إلى النقاط المذكورة أعلاه، قدم شبكة البيتكوين نفسها مصدراً للإجهاد قصير الأجل. انخفض إجمالي معدل التجزئة للشبكة بنسبة 12٪ تقريباً منذ 11 نوفمبر، مما يجعله أعمق انكماش منذ هروب التعدين في الصين في أكتوبر 2021. كان الانخفاض الأخير ناتجاً عن طقس شتوي شديد في الولايات المتحدة، أجبر عمليات التعدين على الإغلاق للامتثال لتخفيضات الشبكة وحماية البنية التحتية، مما قلل بشكل حاد من القوة الحسابية عبر الشبكة. 

من منظور السوق، غالباً ما تترجم الانخفاضات المفاجئة في معدل التجزئة إلى ضغط سعر قصير الأجل. عندما ينخفض المعدن، تبقى تكاليف التشغيل بينما تتأثر الإيرادات والربحية. هذا يزيد في النهاية من احتمالية الضغط من جانب البيع من قبل المعدنين لتغطية النفقات. 

من المهم ملاحظة هنا أن انخفاض معدل التجزئة لا يعني تلقائياً استسلاماً طويل الأجل. تاريخياً، تُرى انكماشيات معدل التجزئة كإعادة ضبط على مستوى الشبكة حيث تقوم المعدنين الأقل كفاءة بإيقاف التشغيل، ويتم عقلنة التكاليف وإعادة ضبط الربحية، قبل استقرار السعر وبدء التعافي النهائي. 

باختصار، من الواضح أن البيتكوين قد اخترق مؤشرات فنية وبلوك تشين رئيسية. من ناحية أخرى، سيكون من الخطأ تجاهل حقيقة أن البيتكوين حالياً في منطقة مفرطة البيع مع وجود مؤشر القوة النسبية (RSI) ليوم واحد عند مستويات لم تُرَ منذ أغسطس 2023 عندما كان البيتكوين عند 26 ألف دولار. مقترناً بذلك، يوجد فجوة ضخمة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) للأعلى بين 78 ألف دولار و84 ألف دولار. الهدف هنا هو البقاء متوازناً ومعرفة ما إذا كان استمرار ضغط البيع من صناديق ETF والحيوانات الكبيرة يضاعف الهبوط، أم أن السوق يشهد بدلاً من ذلك انتعاشاً للتخفيف فوق المناطق الحرجة.